【易凯资本CEO王冉新浪博客】“中国将出现一波前所未有的并购浪潮”

来源：易凯资本CEO王冉新浪博客

易凯资本首席执行官王冉日前利用其个人博客发表观点，称中国将有可能出现一波前所未有的并购浪潮。以下是该篇文章的全文。

今年春节期间，我在亚龙湾的海滩上“面朝大海春暖花开”，脑子里思考最多的却是另外一种浪潮 — 全球金融风暴下的并购潮。

我隐隐感觉到，我们正在走进一个兼并收购和产业整合的新时代。一波前所未有的并购浪潮正在酝酿之中并很有可能会在两三年内爆发。

即便没有这次席卷全球的金融风暴以及随之而来的全球经济衰退，中国的很多产业也已经到了需要通过并购实现大规模整合时候。除了诸如电信、石油等国有垄断行业，中国的绝大多数市场（如食品、酒业、服装、家具、建材、医药、汽车、家电、软件、机械制造、酒店、零售、影视，等等等等，放眼望去几乎找不出太多的例外）都呈现多头竞争、山头林立的竞争格局，有些（譬如医药和母婴用品连锁）甚至还处在画地为牢、区域分治的山寨格局，连全国性的玩家都还没有真正出现。个别行业甚至还出现了“负整合”的现象 — 企业好容易做大到一定规模，却很容易因为内部的纷争而一分为二。这种“创业多、整合少”的现象导致很多行业的市场格局十分不合理，行业的运营效率极为低下，行业中的企业（包括一些排名靠前的企业）不重视产品和服务的质量，更没有精力去投入面向长远的研发与创新，而只会疲于奔命地制造和应对价格竞争。

有三个关键的指标可以告诉我们中国的产业整合还处在非常初级的阶段。第一，市场中并购交易额与 GDP 总量的比例非常低（ 2007 年大约为 2.3% ，美国是 31.2% ）。第二，行业前三名在整个行业中所占的市场份额非常低（很多行业里的前三名加起来不超过 30% ，有些甚至不到 10% ）。第三，行业内前十名之间的并购交易数量非常少（ 2008 年除了年初国美完成对大中的收购之外几乎想不起什么其它的案例）。

今天，除了市场发育到一定阶段后行业整合的内在需求，这场波及全球的金融风暴正在为我们提供一个促成行业整合的外在推力。

从卖方市场看 —

众多企业 — 无论是外需驱动还是内需驱动 — 都会受到前所未有的挑战。它们在需求疲软、收入大幅下挫的同时又面临信贷短缺、资金成本大幅上涨的双重挤压，即便不至于马上山穷水尽关门大吉，以前看似无限光明的前景也蒙上了一层厚厚的阴影，那些曾经心比天高、只想过整合别人却从未想过被别人整合的企业家在冰冷的现实面前可能不得不调整心态，更加务实地考虑生死存亡的问题。

与此同时，最近十年来海外风险投资和私有股权投资已经深度介入了几乎所有国家没有明文禁止的行业。资本家出于自身利益的需要，会面孔冰冷软硬兼施要求那些“宁做鸡头不做凤尾”的中国企业家们矫正心态，本着股东利益至上的原则通过并购实现外部投资人的价值实现与资本退出。

从买方市场看 —

现在是低价买入的时候。经过全球股市过去一年的巨幅震荡，无论是国内企业还是外国企业其价值已经基本完成了向正常状态的回归，有的甚至已经明显超低。这是“乘人之危”（这里用这个词没有任何贬意 — 好的商业交易往往需要“乘人之危”，当然在“乘人之危”但同时也是为面临危机的一方提供摆脱危险的机会，是为“双赢”）的绝佳时机。这个时候如果手中再有充裕的现金弹药在支付条件方面具有一定的弹性，价格上还能占到更大的便宜。

另一方面，经过过去五到十年的努力，国内已经涌现出一批具有一定的现金和股权支付能力的潜在行业整合者，也有越来越多的企业开始积极通过兼并收购（而不是体内有机繁殖）的方式来帮助自己实现既定的企业战略和产业链布局。

在这样一个大背景下，我们的政策制定者和市场监管者如果能从以下两个方面给予推动，中国的产业整合将有可能大面积提速，进入一个全新的阶段。

一个是支持和鼓励商业银行在严密流程的辅助下为企业并购提供杠杆支持。去年 12 月 9 日，银监会出台了《商业银行并购贷款风险管理指引》，打破了 12 年来对并购贷款的限制。在不到两个月的时间里，已经有几家银行在这方面迈出了试探性的脚步。但是，它们目前提供贷款的对象还仅限于中信、首创这样的大型国企，并且涉足行业范围还十分有限。我认为，并购贷款是中国商业银行在今天的市场环境下平衡“控制风险”与“刺激经济”这两个目标的一种有效工具。中国的商业银行应该整体上调整自己的贷款策略，在贷款发放的过程中向那些具有良好的主业现金流、历史信用良好、有条件成为行业整合平台的企业（无论是国企还是民企）倾斜，为它们提供并购目标企业的杠杆支持，帮助它们实现面向全国乃至全球市场的整合战略，推动中国更多的行业形成更加高效、合理的市场格局。基于中国企业目前的管理水平，并购贷款尤其应该支持那些在行业内以及围绕上下游产业链进行整合的企业，而不是那些试图通过并购进入其它领域尝试多元化经营的企业。

另外一个重要的方面是对六部委 2006 年出台的“十号文”作出修正，重新开启中国企业的海外上市之门，同时允许境外上市的中国公司采用股权支付或者股权加现金的方式收购境内企业。目前全球资本市场陷入低迷，即便开闸放水，也不至于导致大量优质的中国企业一窝蜂地涌向海外资本市场和大面积的资产外流。因此，现在是对“十号文”进行修正的最佳时机。

无论未来的一两年内我们是否会马上迎来一个新的并购高潮，作为一家国内领先的新型投行，易凯必须从现在起就做好准备。也因此，我们在年初的时候决定正式成立一个专门的并购部门。虽然在所有的新型投行中，我们在过去五年中参与的并购项目的数量是最多的（其中还包括被媒体广为报道的中国第一起真正意义上的杠杆收购），但在此之前我们并没有独立的并购部门，并购的业务都是混在投行业务中完成的。从今年开始，为了更好地服务中国正在兴起的并购市场，我们将设立专门的并购和重组交易部，通过与投行部各产业群组的密切合作，形成中国民营投行中最具专业能力的并购顾问团队。

在大海中游泳的时候，你会真切地感知到浪潮的力量。我希望，当下一波行业整合的浪潮袭来的时候，我们已经做好准备。